前言：

隨著茅臺步入收入千億股價千元市值萬億時代，郎酒習(xí)酒國臺等品牌發(fā)展勢頭良好，有望加快上市步伐，市場對醬香型白酒行業(yè)關(guān)注度持續(xù)升溫。我們通過大量資料搜集及實地調(diào)研，從工藝口味、行業(yè)情況、主要品牌等方面對醬香型白酒行業(yè)進行深入分析及展望，并提出我們對行業(yè)發(fā)展的些許建議。

遙知非雨露，為有醬香來

回歸白酒產(chǎn)品本質(zhì)，要理解醬香型白酒行業(yè)，要先了解其在釀造工藝、風(fēng)格口味上與其他香型的異同點，香型差異也是形成各白酒品牌消費群體、營銷模式和主要市場差異的原因之一。品質(zhì)依托釀造而生，品牌依托釀造而活，醬香型白酒從糧到酒歷經(jīng)一年生產(chǎn)周期，工藝特點三高三長，后續(xù)優(yōu)質(zhì)醬酒貯存期一般不低于三年，貯存之后酒體更為綿軟柔和，回味悠長。醬香型白酒正是因為更長生產(chǎn)儲藏周期和相對有限的產(chǎn)能，產(chǎn)品時間價值和投資屬性凸顯，無論是年份酒還是老酒市場，近年來熱度不斷提升，也體現(xiàn)了行業(yè)良好的發(fā)展趨勢。

沉云拂水長風(fēng)起，醬香揚帆正當(dāng)時

1）產(chǎn)能產(chǎn)量占比低，收入利潤占比高。醬香型白酒產(chǎn)能產(chǎn)量在行業(yè)內(nèi)占比較低，與其釀造周期、核心產(chǎn)區(qū)限制等有關(guān)，2018年醬酒行業(yè)產(chǎn)能預(yù)計在50-60萬噸左右，占比4%左右。從行業(yè)整體噸價來看，醬香型白酒噸價高于其他香型，其中茅臺更是高噸價的代表，因而醬香型白酒收入占比可達20%左右，利潤占比更高，可達35%以上。2）一樹生根百花開，醬酒品牌群逐步形成。醬酒行業(yè)多年來在茅臺等龍頭品牌的帶領(lǐng)和市場培育之下，品牌集群逐步形成，頭部企業(yè)開始從區(qū)域性品牌成長為全國性品牌，腰部中小規(guī)模醬酒企業(yè)也借勢發(fā)展，競爭格局呈現(xiàn)為一超多強，品牌間打造差異化助力市場擴張。3）全價格帶體系已成，腰部價格帶有望擴容。醬香型白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，且各價格帶均有代表性大單品。超高端茅臺一家獨大，青花郎、習(xí)酒窖藏、國臺及茅臺系列酒品牌體量亦快速增長，隨著茅臺價格走高，600~1500元肩部價格帶打開市場空間，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?）持續(xù)培育醬酒消費人群，優(yōu)勢品牌走向全國化。醬酒市場總體仍處口味培育階段，消費市場依舊分散，各大品牌紛紛發(fā)力全國化市場擴張，潛力市場尋求突破。

赤水銀河漫九天，四星璀璨格外明

1）貴州茅臺：雙輪千億笑談中，一醬獨來覓封侯。依托強品牌力成就千億時代，未來依靠戰(zhàn)略驅(qū)動。過去幾年茅臺酒與系列酒雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略成效顯著，系列酒實現(xiàn)高增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，今年目標銷量3萬噸銷售額100億，未來茅臺酒與系列酒產(chǎn)能均規(guī)劃至5.6萬噸，達到1:1。系列酒打造5+5戰(zhàn)略，加大省外拓展力度同時渠道梳理逐步清晰，經(jīng)銷商體系優(yōu)化，確保穩(wěn)健增長。2）郎酒: 新竹高于舊竹枝，全憑老干為扶持。公司產(chǎn)品一樹三花架構(gòu)，同時擁有醬香、濃香和兼香三大系列，2018年重回百億陣營，三大事業(yè)部聚焦核心產(chǎn)品。青花郎定位醬香大單品，對標飛天茅臺，持續(xù)廣告投入，穩(wěn)步提價強化高端定位，目標打造百億收入。公司戰(zhàn)略眼光長遠，未來產(chǎn)能規(guī)劃5萬噸，基酒儲存30萬噸，產(chǎn)能底蘊雄厚，核心競爭力顯現(xiàn)。3）習(xí)酒：品惠知君子，窖藏出金瓊。習(xí)酒為茅臺集團全資子公司，同時擁有醬香濃香兩大香型，近年來收入實現(xiàn)快速增長，盈利能力穩(wěn)步提升。公司戰(zhàn)略聚焦窖藏系列，近年窖藏量價齊升，18年銷售額28.3億，占比超50%。市場層面全國化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，省外市場營收已超省內(nèi)，初步實現(xiàn)從區(qū)域性品牌向全國性品牌轉(zhuǎn)變。4）國臺：老木常青在，新枝花欲來。公司近三年營收高速增長，2018年收入達11.4億元，其中國標酒單品銷售額近10億，為重點打造單品，凈利率提升至20%以上，在產(chǎn)能擴大和渠道加快覆蓋之后，業(yè)績有望快速增長。

建議加強核心產(chǎn)區(qū)營銷，共同推動醬酒行業(yè)發(fā)展

醬香型白酒產(chǎn)區(qū)更為集中，具備打造核心產(chǎn)區(qū)營銷的基礎(chǔ)，大小企業(yè)良性互動，省政府推動共同積極做大醬香市場。建議參考葡萄酒產(chǎn)區(qū)制度，建立產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)標準，立法保護產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)環(huán)境，為口味和酒質(zhì)形成背書。由于醬酒生產(chǎn)周期較長，加大市場供需判斷難度，在抵御市場風(fēng)險方面，建議嘗試銷售期酒，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金在市場波動情況下對優(yōu)質(zhì)基酒進行回購等措施。

風(fēng)險提示：白酒需求不及預(yù)期，市場培育進度不及預(yù)期。

一、遙知非雨露，唯有醬香來

（一）流淌千年，醇香漸厚

在一次次觥籌交錯中，酒見證了華夏五千年文明的跌宕起伏，也見證了資本市場多年來的風(fēng)風(fēng)雨雨，在對酒這一重要精神消費載體的分析中，我們不妨多用詩意的眼光去審視它們。在中國，酒的歷史可以追溯到商周時期，先人們用稻谷和果實發(fā)酵制成的果酒，先秦的米酒，魏晉的杜康，明清時期有名的黃酒花雕杜康等都是低度酒，直到新中國成立后，高度蒸餾白酒才逐漸興起普及，中國酒類的發(fā)展歷程可以說是酒精度數(shù)不斷提升的過程，流淌千年，醇香漸厚。

1、百香爭艷，一“醬”傾心

中華大地遼闊豐饒，各地區(qū)水質(zhì)氣候微生物環(huán)境等自然條件迥異，釀造技藝也各有特點，國家在對不同種類的名酒研究中，找出其在色香味及觸感中的不同特點，在1979年全國白酒評酒會上明確了中國白酒劃分為五種香型，之后逐漸形成了白酒香型百花齊放的局面。目前具備國家標準的白酒香型有醬香型、濃香型、清香型、兼香型、米香型、鳳香型、豉香型、特香型、芝麻香型和老白干香型，另外還有董香型、小曲香型兩種只有地方標準沒有國家標準的香型。

2、醬香酒品類細分

醬香型白酒根據(jù)生產(chǎn)工藝差異又可細分為六個品類，其在原料，釀造工藝與口感特點上均存在著一定的差異。

（二）舂沙細雨冽香流：從糧到酒的前世今生

醬香型白酒生產(chǎn)工藝從糧到酒多歷經(jīng)一年周期，工藝特點三高三長，即高溫制曲、高溫發(fā)酵、高溫餾酒；制曲周期長、發(fā)酵周期長、貯存時間長。

1、曲為酒之骨

酒曲是白酒生產(chǎn)過程中糖化發(fā)酵劑，能夠點“糧”成酒，予酒以香。酒曲主要分為5種：麥曲、小曲、紅曲、大曲、麩曲。大部分醬酒酒曲至今仍沿用古法制作，于端午節(jié)當(dāng)天進行人工踩曲，除了文化傳承的意義外，人工踩曲可制成中間高四周地的龜背型曲塊，松緊均勻且能更好的收集自然環(huán)境中的微生物成分。

2、水為酒之血

水作為酒的原料之一，其本身的質(zhì)感和口感也會對酒類的品質(zhì)產(chǎn)生非常巨大的影響。古人對釀酒用水極為重視，總結(jié)出“湛洗必潔，水泉必香”的經(jīng)驗。醬酒的主產(chǎn)區(qū)赤水河兩岸地質(zhì)結(jié)構(gòu)特殊，滲水性好，富含各類礦物質(zhì)及微量元素，使水的口感更加“厚重”，對醬酒豐富的口感層次起到了關(guān)鍵的作用。同時，以茅臺為代表的優(yōu)質(zhì)醬酒堅持以赤水河水釀造，更適宜仁懷本地微生物種群的繁衍，利于菌種的純化，穩(wěn)定酒品質(zhì)量。

3、糧為酒之肉

醬香白酒生產(chǎn)周期長，且同一批高粱需要多次蒸煮、翻拌、發(fā)酵、逐步糊化出酒，故釀造原料需要選用貴州本地糯高粱，其特點在于支鏈淀粉含量遠高于普通高粱，占總淀粉的88 %以上，這使得此類高粱干燥耐蒸煮、不易糊化，滿足醬香酒的釀造工藝特點。

4、藝為酒之魂

重陽節(jié)前后，醬酒酒廠投料生產(chǎn)，稱為“下沙”，分兩次投糧后，經(jīng)過潤糧發(fā)酵等過程取得熟糟。熟糟經(jīng)過攤涼、撒曲、堆積、下窖、封窖發(fā)酵1個月、開窖取醅、上甑蒸酒的一系列過程稱為第一輪次循環(huán)，不加水也不加新料的熟糟要一共經(jīng)歷六個輪次循環(huán)過程，在整個過程中原料共要經(jīng)過9次蒸煮、8次發(fā)酵、7次取酒。

5、陳壇沐雨幾度秋：醬酒的儲藏醇化

在醬香型白酒一年一個生產(chǎn)周期之后，剛釀造的新酒含有較多的醛類和硫化物等低沸點物質(zhì)，顯得糙辣、沖鼻，在氧化及吸附作用較好的陶壇中儲藏兩年以上，酒體方能變得綿軟柔和，回味悠長。優(yōu)質(zhì)醬香型白酒與普通醬香型白主要區(qū)別之一就是基酒貯存期不同，一般優(yōu)質(zhì)醬香型白酒貯存期不低于5年。優(yōu)質(zhì)醬香酒的儲藏時間普遍在三年以上，高于其他香型的白酒儲藏時間，其主要原因有以下幾點：1）基酒酒精含量較低，酯化、縮合反應(yīng)較慢；2）高溫工藝導(dǎo)致高沸點物質(zhì)較多，不易揮發(fā)；3）締結(jié)作用越強，刺激感越少，更加綿軟醇和。

醬香年份酒、陳年酒的稀缺性與投資屬性分析：首先區(qū)分兩個概念，年份酒是使用窖藏達到一定年份的基酒，與不同年份、輪次的基酒勾調(diào)而成；陳年酒則是已經(jīng)完成了生產(chǎn)，再經(jīng)過較長時間存放的老酒。若將兩者對比，經(jīng)過精心調(diào)制的年份酒在口感上更勝一籌。無論是年份酒還是陳年酒，經(jīng)過時間的沉淀，酒香都會愈加濃郁，酒體更加柔和，深受消費者的喜愛。加之醬香酒產(chǎn)能有限，經(jīng)過時間沉淀的老酒更加稀少，稀缺性和收藏屬性得以凸顯。不管是茅臺年份酒價格高昂仍一瓶難求，還是郎酒老酒拍賣屢創(chuàng)新高，都體現(xiàn)了近年醬香老酒市場熱度的不斷上升。醬香型白酒老酒市場火熱，價格不斷攀升，也為各醬酒品牌拉開了足夠的價格空間，同時也能作為先行指標，反映出醬香行業(yè)良好發(fā)展趨勢。

5、層盤疊兌出金瓊：醬酒的勾兌

部分消費者對勾兌的認知停留在“三精一水”的階段，有勾兌就是低質(zhì)酒的誤解。實際上勾兌作為白酒生產(chǎn)中必不可少的一個環(huán)節(jié)，對提升白酒的品質(zhì)和口感上都起到了至關(guān)重要的作用。勾兌的作用主要有以下幾點：（1）調(diào)整酒度；（2）勻質(zhì)化，保持風(fēng)格統(tǒng)一；（3）提高品質(zhì)；（4）形成獨特風(fēng)格；（5）維持膠體穩(wěn)定。

醬香型白酒生產(chǎn)工藝特殊，僅同一年生產(chǎn)出的基酒就可以分作七個批次：糙沙酒，回沙酒、大回酒（3、4、5輪次）、小回酒、枯糟酒；三種典型體：醬香、窖底、醇甜；三個等級等多種基酒，這些基酒各有不同的風(fēng)味口味特征，再加上不同年份的基酒，醬酒的勾兌要通過品酒師反復(fù)品評大量基酒確認口味，然后按照能反應(yīng)各酒廠風(fēng)格的配方展開。由于基酒的復(fù)雜性，醬香型白酒的勾兌更加復(fù)雜，口感也更加醇厚。

（三）三香鼎立，醬心獨具

目前白酒行業(yè)三大主要香型分別為濃香型、醬香型和清香型，醬香型白酒在釀造工藝、口味等方面形成獨特差異，從而培育出更趨穩(wěn)定和具備粘性的消費群體。

1、釀造工藝差別

（1）濃香型白酒生產(chǎn)工藝主要分為三種：

①瀘州老窖為代表的原窖法工藝：混蒸混燒，老窖發(fā)酵，雙輪底增香。全窖母糟風(fēng)格一致，強調(diào)窖池的等級質(zhì)量，總結(jié)為“千年老窖，萬年香糟”。

②五糧液為代表的跑窖法工藝：糟醅在下輪發(fā)酵時不封回原窖，而是裝入另一空窖池，形成分層蒸餾，能保證各層酒的特征分明，形成多樣的酒體風(fēng)格。

③以洋河今世緣等蘇、皖、魯、豫名酒為代表的五甑法工藝。

（2）清香型白酒：清香型白酒采用清蒸清糟釀造工藝、清蒸流酒，強調(diào)“清蒸排雜、清潔衛(wèi)生”，釀造特點都在一個“清”字上下功夫。

2、口味與呈香物質(zhì)的差別

回歸白酒產(chǎn)品本身來看，三種香型白酒在色、香、味上的差異，或是形成各香型消費群體、營銷模式、主要銷售地區(qū)差異的主要原因之一。醬香酒中活性物質(zhì)數(shù)量明顯多于另外兩種香型，故香氣更加復(fù)雜醇厚，口感粘性大；醛酮類物質(zhì)：在其他香型白酒中存在較少，被認為是區(qū)分醬香型白酒的主要特征之一；糠醛：能賦予酒以異香，沸點高，不易揮發(fā)，是醬香酒著名特點“空杯留香久”的主要成因；雜醇油：造成飲后頭疼的主要物質(zhì)，醬酒高溫釀造且儲藏時間長，含量較少。

二、沉云拂水長風(fēng)起，醬香揚帆正當(dāng)時

（一）芳華十載迎春到：茅臺帶動醬香型白酒發(fā)展起勢

產(chǎn)能相對其他香型較小，優(yōu)質(zhì)醬酒稀缺性顯現(xiàn)。醬香型白酒有釀造周期長、出酒率低等特點，且生產(chǎn)對地理位置有特殊要求，導(dǎo)致與濃香清香型白酒相比，醬香白酒產(chǎn)量較小、占比較低，一直以來徘徊在白酒總產(chǎn)量的3%左右。近年來隨著茅臺品牌勢能的釋放，醬香酒行業(yè)迎來了一波熱潮，據(jù)左右腦咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)醬酒實際產(chǎn)能在50~60萬千升左右，產(chǎn)量占比提升明顯，達到4%左右。雖然幾乎各大醬酒廠均有擴產(chǎn)計劃，但由于醬酒儲存周期長，產(chǎn)能釋放緩慢等特點，預(yù)計新增產(chǎn)能2025年左右才能釋放到市場，且優(yōu)質(zhì)醬酒對核心產(chǎn)區(qū)限制嚴格，產(chǎn)能提升難度較大，故長期來看，優(yōu)質(zhì)醬酒市場都將處于供不應(yīng)求的情況中。

整體噸價較高，收入占比提升。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究的數(shù)據(jù)粗略計算，醬香型白酒的噸價達到濃香型、清香型及白酒整體噸價的數(shù)倍之多，即使剔除貴州茅臺的影響，也明顯高于另兩種主流香型及白酒平均值。較高的噸價是對醬香型白酒時間價值的肯定，也是其市場供需更難預(yù)判，產(chǎn)能控制更加困難的風(fēng)險溢價。這也解釋了為何在產(chǎn)銷量占比較低的情況下，醬香型白酒收入規(guī)模一直穩(wěn)定在白酒總體的15%左右。據(jù)醬酒研究機構(gòu)左右腦估計，2018年醬香型白酒收入規(guī)模達1100億左右，占白酒總規(guī)模的20%，較2017年有較大幅度提升。

利潤增長明顯，占比不斷提升。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，2010-2017年間，除13、14年受整體行業(yè)影響利潤下滑外，其他年份均有不俗表現(xiàn)。近年來受茅臺噸價總體上升、郎酒習(xí)酒等頭部企業(yè)紛紛提價等影響，醬香型白酒行業(yè)利潤增速明顯加快。據(jù)左右腦咨詢機構(gòu)估計，2018年醬酒行業(yè)凈利潤約430億-440億左右，占白酒整體利潤的35%左右。利潤率方面，由于茅臺強大的盈利能力，醬香型白酒利潤率高于白酒行業(yè)整體水平，剔除貴州茅臺后醬酒行業(yè)利潤率有明顯下降，也說明醬香酒行業(yè)整體盈利能力仍有較大提升空間。

香型順應(yīng)時代趨勢，品質(zhì)引領(lǐng)未來發(fā)展。過去四十年我國白酒行業(yè)經(jīng)歷了四個十年變革，從80年代的計劃管制，汾老大一家獨大；到90年代改革開放濃香型產(chǎn)能迅速擴張，五糧液抓住機遇實現(xiàn)趕超；再到20世紀初，渠道深耕深度分銷，洋河迅速崛起；最后到現(xiàn)階段品牌力影響顯著，茅臺成為行業(yè)龍頭，經(jīng)歷了清香到濃香再到醬香的三個香型熱潮的演變，每個時期都有其迅速發(fā)展的推動力。隨著消費升級進入成熟階段，白酒消費逐漸重視其消費品本質(zhì)，健康飲酒喝好酒成為新趨勢，品質(zhì)將會是未來引領(lǐng)白酒行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，誰能夠抓住品質(zhì)這張好牌，誰就能成為下一輪熱潮中最大的受益者，而醬香型白酒憑借其復(fù)雜的工藝和長時間的儲存，在品質(zhì)方面有著與生俱來的優(yōu)勢。

（二）一樹生根百花開：醬酒品牌群逐步形成

隨著近年醬香熱潮的興起，目前全國醬酒企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達到1000家以上，按營收規(guī)模可以大致分為四個梯隊。體量較大的頭部企業(yè)開始實現(xiàn)從區(qū)域性品牌向全國性品牌的轉(zhuǎn)變，處于腰部的中小型醬酒企業(yè)乘上行業(yè)的快車高速發(fā)展，醬酒的品牌集群逐步形成，產(chǎn)業(yè)金字塔型結(jié)構(gòu)逐步完善。

競爭格局一超多強，行業(yè)集中度高。根據(jù)左右腦咨詢機構(gòu)估計，2018年醬酒行業(yè)總銷售規(guī)模約為1100億元，行業(yè)CR3約為77.5%，其中行業(yè)巨頭貴州茅臺營收達736.39億元，市占率為67%；郎酒青花郎事業(yè)部營業(yè)收入約為60億元，市占率為5%；習(xí)酒營業(yè)收入約為56億元，市占率5%左右；行業(yè)集中度較高且仍有提升趨勢。利潤水平方面，2018年醬酒行業(yè)凈利潤約為430億左右，其中茅臺凈利潤為352.04億元，占比高達81.87%，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)茅臺超強的盈利能力。

差異化相對不足，品類細分助力市場擴張。由于龍頭茅臺強大的品牌影響力以及醬酒核心產(chǎn)區(qū)的集中，醬香型白酒企業(yè)間的差異化相對不足。在行業(yè)發(fā)展前期可以依托茅臺的東風(fēng)快速擴張，茅臺過去幾十年在醬香白酒上的消費教育和市場培育為醬酒市場貢獻了過千萬的核心消費人群，對中高端消費人群形成了良好的口碑傳播和拉動效應(yīng)。但身處白酒這一差異化競爭模式的行業(yè)中，后期差異化不足可能成為行業(yè)發(fā)展的隱患。在醬酒的生產(chǎn)流程中，勾兌是體現(xiàn)差異化的關(guān)鍵一環(huán)，醬香型白酒基酒種類繁多，口味差異較大，每個酒廠都有獨特的勾兌配方來實現(xiàn)酒體風(fēng)味的差異。通過釋放各自的風(fēng)格差異，可以對醬酒的品類進行差異化細分，有利于酒莊文化營銷的發(fā)展，而醬香型白酒的市場規(guī)模也將在品類的細分中得到進一步的擴張。今世緣最近推出的新品類清雅醬香型高端酒V9，就是一次大膽的嘗試與突破。

（三）巨木拔天起，櫛比枝葉繁：醬酒的次高端擴容

價格體系完整，超高端一家獨大。我們對搜集到的各醬香型品牌的價格情況進行了簡單梳理，醬香型白酒行業(yè)已經(jīng)形成了1500元以上超高端，600~1500高端，300~600元次高端，100~300元中端，100元以下低端五個較為完整的全價格帶體系，有效填充了市場空白，為市場規(guī)模的擴容做好了必要準備。每個價格帶均有大單品支撐，如超高端飛天茅臺，高端青花郎，次高端習(xí)酒窖藏系列、賴茅、國標酒，中端王子酒等茅臺系列酒等。其中超高端規(guī)模最大，達650億，基本由茅臺占據(jù)。

超高端紅利釋放，肩部市場潛力巨大。在各價格帶中，高端占比最小，僅有50億左右規(guī)模，代表性產(chǎn)品僅有郎酒的青花郎。但是隨著茅臺批價的不斷走高，現(xiàn)已拉升至2000元以上，600~1500元的肩部市場形成了自然的市場空檔，除了螺旋式提價在千元市場站穩(wěn)腳跟的青花郎，國臺的國標15，習(xí)酒今世緣等均將目光轉(zhuǎn)向了千元價格帶。習(xí)酒發(fā)布高端產(chǎn)品君品習(xí)酒，定價1399元，今世緣發(fā)布高端清雅醬香型V9，除此外漢醬135BC定價1198元、釣魚臺1399元的御筆萬象均加入了千元市場的爭奪。若茅臺價格能在強品牌力的支撐下持續(xù)堅挺，則醬酒肩部價格帶發(fā)展?jié)摿薮?，將有?shù)倍于現(xiàn)在的市場空間。

大單品戰(zhàn)略效果顯著，腰部產(chǎn)品量價齊增。當(dāng)前是醬酒行業(yè)二次擴容的黃金時期，各個品牌的高速發(fā)展均離不開大單品的支撐，除飛天茅臺外，郎酒青花郎未來有望進入百億單品俱樂部；從19上半年來看，茅臺王子酒銷售額突破24億，習(xí)酒窖藏系列營收占比計劃要超過50%，意味著王子酒與窖藏系列均有望成為50億級大單品；紅花郎體量接近20億級；國臺國標將成為10億級體量單品，逐步形成完整的大單品梯隊，市場結(jié)構(gòu)更加清晰。同時郎酒習(xí)酒國臺均有上市計劃，品牌影響力有望進一步提升；金沙酒18年開始產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從中低端向中高端的轉(zhuǎn)型；國臺將國標的價格體系上移；茅臺拉開價格空間后，腰部產(chǎn)品紛紛順勢提價，配合銷量的增長，給腰部次高端市場帶來較大的增量。

（四）巷深難鎖醇香厚：醬酒的消費地區(qū)分析

醬酒仍處于口味培育階段，未來成長空間可期。中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2013年時醬酒占白酒消費比例最高的貴州也僅為9.7%，其他各省均占比較低， 表明醬香仍屬于相對小眾的香型，口味偏好還在傳播擴張期，未來口味培育還有很大潛力。同時我國醬酒的消費市場分散，集中度較低，但已初步形成了以貴州為核心的大本營市場；河南、山東、廣東三個白酒消費大省以及上海、江蘇、浙江等經(jīng)濟較為發(fā)達省份為代表的規(guī)?；袌?；福建廣西湖南等潛力較大的培育性市場，較為完整的消費市場體系有利于醬香型白酒擴張省外市場，做大品類規(guī)模。

根據(jù)地穩(wěn)增長，潛力市場求突破，渠道扁平化助力品牌全國化。近年各大醬酒品牌快速發(fā)展，紛紛發(fā)力省外市場，如茅臺系列酒的“5+5”戰(zhàn)略，習(xí)酒的“132”戰(zhàn)略，均在要求保證根據(jù)地市場穩(wěn)步增長的同時，在省外潛力市場尋求突破。茅臺系列酒過去幾年發(fā)展迅速，過億的板塊市場已達到10個以上；習(xí)酒郎酒在山東、廣東、河南等市場增速較快，取得了不錯的成績；習(xí)酒2019H1營收41億元，省外占比高達64%；醬酒品牌紛紛加大省外招商力度，專注渠道下沉，加之線上渠道的發(fā)展，渠道扁平化趨勢明顯，將更利于醬香品類的推廣發(fā)展，助力醬酒品牌從地域性向全國性的轉(zhuǎn)變。

（五）今朝勢乘東風(fēng)起，明日火盛助風(fēng)威：醬酒的產(chǎn)區(qū)發(fā)展

醬酒產(chǎn)區(qū)更為集中，具備打造產(chǎn)區(qū)營銷基礎(chǔ)。素有中國美酒河之稱的赤水河位于云貴川三省交界處，由于擁有適宜的氣候條件、獨特的微生物環(huán)境，該流域聚集了以貴州茅臺、習(xí)酒、國臺、郎酒為代表的一大批名優(yōu)醬酒廠，形成了我國著名的醬香白酒產(chǎn)地，與法國科涅克產(chǎn)區(qū)、英國蘇格蘭產(chǎn)區(qū)齊名，并列為世界三大蒸餾酒產(chǎn)區(qū)。

隨著近年醬酒熱的興起，醬酒生產(chǎn)首次出現(xiàn)走出赤水河的趨勢，湘魯?shù)貐^(qū)均出現(xiàn)了一些區(qū)域性知名品牌，如湖南的武陵酒，山東云門春等，四川如五糧液及舍得均有打造醬酒品牌。但是由于傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝及自然環(huán)境的限制，醬香主要產(chǎn)能仍集中在川黔地區(qū)赤水河流域，具備較好的產(chǎn)區(qū)營銷天賦。

貴州省積極推動做大醬香市場。從產(chǎn)能來看，醬酒產(chǎn)能僅占白酒總量的4%左右，與濃香型相比，仍屬于小眾香型，仍處于市場培育階段。龍頭茅臺強大的品牌力與醬酒較強的口感粘度能更好的拉動中小醬酒企業(yè)的發(fā)展，使其更好的承接茅臺品牌勢能釋放的紅利。對于茅臺等知名企業(yè)而言，醬香市場的整體發(fā)展有利于其品牌影響力的提高，以及在整體白酒行業(yè)中的發(fā)展，故醬酒產(chǎn)區(qū)的發(fā)展對于龍頭企業(yè)和中小企業(yè)是一個良性互動的過程。同時由于醬酒的生產(chǎn)周期較長，企業(yè)對市場供需關(guān)系的預(yù)測更加困難，產(chǎn)量規(guī)劃難度更大，產(chǎn)區(qū)建設(shè)可以加強醬酒企業(yè)間產(chǎn)能調(diào)節(jié)能力，增強醬酒企業(yè)抵御行業(yè)波動風(fēng)險的能力，在抱團抵御產(chǎn)能風(fēng)險方面，可以嘗試銷售期酒，設(shè)立保護基金在市場遇冷情況下對優(yōu)質(zhì)基酒進行回購等措施。

參考葡萄酒產(chǎn)區(qū)制度，建立產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)標準。許多中小醬酒企業(yè)因生產(chǎn)標準不統(tǒng)一，質(zhì)量參差不齊，酒質(zhì)還得不到市場認可，建立統(tǒng)一的生產(chǎn)及檢測標準可以為中小酒企質(zhì)量提供背書。例如法國葡萄酒生產(chǎn)擁有較濃厚的產(chǎn)區(qū)文化，不同產(chǎn)區(qū)的自然環(huán)境、葡萄品種、工藝標準均不相同，形成了口味、品質(zhì)各不相同的葡萄酒品類。其葡萄酒等級按產(chǎn)區(qū)劃分，稱為原產(chǎn)地控制制度（AOC制度），目前由高到低分為三個等級——法定產(chǎn)區(qū)酒（AOP）、優(yōu)良地區(qū)餐酒（IGP）、日常餐酒（Vin De France）。產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)的葡萄酒都帶有產(chǎn)區(qū)認證標志，作為對口味和酒質(zhì)的背書，嚴格的產(chǎn)區(qū)制度可以對產(chǎn)品形成有效的護城河。

生產(chǎn)標準尚待建立，立法保護提上日程。在今年的貴州白酒企業(yè)發(fā)展圓桌會議上，茅臺董事長李保芳表明立法保護赤水河環(huán)境以及制定產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)標準產(chǎn)區(qū)建設(shè)的重點，仁懷市政府已經(jīng)把督促立法作為今年的重要計劃。申請辦理赤水河流域兩岸白酒產(chǎn)區(qū)的原產(chǎn)地認證，既有利于該產(chǎn)區(qū)內(nèi)醬香白酒企業(yè)依托醬香產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢加快發(fā)展，又有利于提升地域資源的利用與對該醬香白酒產(chǎn)區(qū)的保護。

三、赤水銀河漫九天，四星璀璨格外明

目前醬酒行業(yè)涌現(xiàn)出的品牌正逐步擴大，我們具體介紹以下四家品牌：茅臺，郎酒，習(xí)酒及國臺。

（一）貴州茅臺：雙輪千億笑談中，一醬獨來覓封侯

強品牌支撐，成就王者風(fēng)范：公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入736.4億元，同增26.5%，銷量超6.2萬噸，核心大單品飛天茅臺批價突破2000元，強大的品牌勢能是其龍頭地位的支撐。茅臺憑借強大品牌力，需求保持強勁，帶動整個行業(yè)價格周期延續(xù)。對于其自身而言，已經(jīng)跨越了產(chǎn)品驅(qū)動，渠道驅(qū)動，管理驅(qū)動的時代，未來是戰(zhàn)略驅(qū)動時代，穩(wěn)健重于速度，持續(xù)重于增長，長期重于短期，這樣的茅臺才始終具備高估值溢價的能力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，價格體系完整。公司醬酒產(chǎn)品可分為兩大類：茅臺酒和系列酒。茅臺酒中，除了核心大單品飛天茅臺，還包括一系列超高端產(chǎn)品，如年份酒、生肖酒、禮盒酒、紀念酒等，超高端非標系列產(chǎn)量有限，定價較高，具有較高收藏價值。系列酒主要包括王子酒、迎賓酒、賴茅、仁酒、漢醬、貴州大曲等品牌，價格定位以中高端為主。系列酒中，普通版王子酒為推出最早、體量最大的單品，2018年銷售額為38億元，為系列酒第一大品牌。賴茅、漢醬、貴州大曲定位次高端價格帶，2018年銷售額均超10億。迎賓酒為系列酒定位低端大眾市場的產(chǎn)品，采用大曲、麩曲混合生產(chǎn)，53度產(chǎn)品價格在100元左右。

雙輪驅(qū)動力保千億，產(chǎn)能擴建保障銷量提升。2018年公司總營收為736億元，全年集團千億目標有望完成。產(chǎn)能方面，由于核心產(chǎn)區(qū)的限制，未來茅臺酒產(chǎn)能達到5.6萬噸之后將不再增加。李保芳書記提出的茅臺酒、系列酒“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略已初見成效，2015-2018年，系列酒營收從11.1億增長至80.8億元，復(fù)合增速達94%，同時營收占比穩(wěn)步提升，從3%增長至11%，公司2019年系列酒目標保持銷量3萬噸，實現(xiàn)銷售額100億元。產(chǎn)銷量方面，2015-2018年，系列酒銷量從0.77萬噸增長至2.98萬噸，為保障系列酒銷量穩(wěn)定增長，公司2018年9月通過3萬噸醬香系列酒技改方案，計劃未來擴大系列酒產(chǎn)能至5.6萬噸，與茅臺酒產(chǎn)能達到1:1，真正實現(xiàn)雙輪驅(qū)動，力保千億之后穩(wěn)定發(fā)展。

噸價提升明顯，盈利能力不斷增強。2014年，茅臺集團將旗下漢醬、仁酒、王子酒及迎賓酒等系列酒剝離出來獨立運營，2017年提出“133”品牌戰(zhàn)略——打造1個世界級核心品牌(茅臺)、3個全國性知名品牌(茅臺王子酒、迎賓酒、賴茅)及3個區(qū)域性重點品牌(漢醬、仁酒、貴州大曲)，全力打造大茅臺品牌集群，優(yōu)化系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，效果顯著。2015-2018年系列酒噸價從16.8萬元/噸提升至29.6萬元/噸，提升幅度達76.2%；18年量平價增，向大單品聚焦，結(jié)構(gòu)升級：茅臺王子酒單品銷售額超38億，賴茅和貴州大曲兩大單品首次突破10億。同期系列酒毛利率從52.9%提升至71.1%，提升幅度達18.2pcts，盈利能力顯著提升。同期茅臺酒方面，噸價從160.2萬元/噸提升到201.7萬元/噸，主要是由于飛天提價、非標投放增加等手段綜合作用的結(jié)果，毛利率則一直穩(wěn)定在90%以上的高水平。

系列酒“5+5”市場戰(zhàn)略，著力優(yōu)化經(jīng)銷商體系。2016年，醬香系列酒首次提出打造“5+5”市場戰(zhàn)略，即聚焦五大核心市場：河南、山東、貴州、北京、廣東；打造五大潛力市場：江蘇、浙江、上海、天津、河北。該戰(zhàn)略實施后，核心市場的系列酒銷售成績亮眼，如戰(zhàn)略核心產(chǎn)品茅臺王子酒2017年在山東市場銷售量達870噸，實現(xiàn)同比增長335%。在大力推進市場布局的同時，茅臺集團著力優(yōu)化系列酒營銷網(wǎng)絡(luò)，一方面吸收優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，一方面調(diào)整無資源和市場網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的經(jīng)銷商，增強系列酒經(jīng)銷商整體實力，2019H1系列酒經(jīng)銷商減少494家，說明系列酒需要穩(wěn)固市場，消化庫存，但盈利水平則顯著提升。

（二）郎酒：新竹高于舊竹枝，全憑老干為扶持

郎酒位處赤水河中下游地區(qū)四川省古藺縣，歷史悠久。初誕于清末：1989年，四川商人鄧慧川與二郎鎮(zhèn)的釀酒師李炳山創(chuàng)辦絮志酒廠，后更名惠川糟房，此為郎酒的前身；涅槃于新邦：1956在周總理的關(guān)懷下，建廠復(fù)產(chǎn)，1963年晉升為中國八大名酒；騰飛于盛世：進入21世紀后，加大塑造品牌價值的力度，開發(fā)出了多種香型多層次的產(chǎn)品線，在2011年時銷售額就曾突破100億元。目前公司白酒產(chǎn)品呈“一樹三花”結(jié)構(gòu)，同時擁有醬香、濃香、兼香產(chǎn)品。根據(jù)媒體報道，2018年公司營收規(guī)模再次超百億元，其中醬香品類貢獻超50億。同時郎酒集團在2017年4月完成股份公司的改制，加快了進軍資本市場的步伐。公司控股股東為瀘州寶光集團，公司法定代表人、董事長及實際控制人均為汪俊林。

簡化渠道架構(gòu)，成立三大事業(yè)部聚焦核心產(chǎn)品。在2012年之前，公司處于快速擴張期，郎酒在渠道上實行“大區(qū)+事業(yè)部”雙軌制，使得其在渠道上盡可能扁平化，有效掌控市場，這種“群狼”模式助推郎酒營收快速突破百億。但到后期，這種模式弊端逐漸暴露，市場體系開始出現(xiàn)混亂，大區(qū)選擇性推廣產(chǎn)品。2015年年底，郎酒徹底取消大區(qū)模式，在事業(yè)部上發(fā)力，不斷簡化事業(yè)部結(jié)構(gòu)聚焦核心產(chǎn)品，到2017年郎酒最終形成了青花郎（醬香）、郎牌特曲（濃香）、小郎酒（兼香）三大事業(yè)部的模式。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，價格體系完整：青花郎事業(yè)部經(jīng)營郎酒醬香類品類，旗下?lián)碛兴膫€產(chǎn)品系列：紅花郎、青花郎、奢香藏品以及年份紀念酒。青花郎20年是郎酒拉動產(chǎn)品升級的拳頭產(chǎn)品，定位于高端商務(wù)用酒，當(dāng)前價格在1000元左右，今年5月郎酒宣布青花郎20年將在三年內(nèi)分六次提價至1500元，繼續(xù)沖擊超高端。紅花郎為郎酒定位次高端醬酒市場的大單品，多為大眾喜宴用酒，紅花郎10年、15年當(dāng)前價格分別為369元、549元。奢香藏品為具有收藏價值的超高端醬酒，主要包括青云郎、紅運郎、連年有魚等產(chǎn)品。此外，郎酒還推出了部分年份紀念酒。

青花郎20年為戰(zhàn)略大單品，多次提價對標飛天茅臺。2017年7月郎酒發(fā)布青花郎大單品戰(zhàn)略，將青花郎20年定位于和飛天茅臺齊名的中國兩大醬香酒品牌之一，在品質(zhì)和價格檔次上對標飛天茅臺。此后公司多次提價，2017年5月青花郎20年價格上調(diào)約100元，2018年1月，其供貨價上調(diào)182元，今年6月，其價格上調(diào)79元/瓶，且計劃在今年內(nèi)完成兩輪提價，將青花郎團購價提至1000元。此外，郎酒表明未來三年內(nèi)青花郎將分六次將終端價提至1500元。

郎酒廣告投入大手筆，強化青花郎高端定位。2017年以來郎酒在廣告投入上位居行業(yè)前列，郎酒負責(zé)人曾表示從2017年下半年開始，郎酒要在5年投入100億元進行宣傳，在中國的高鐵和飛機5分鐘以內(nèi)要有一次郎酒廣告的出現(xiàn)。高鐵、飛機是商務(wù)差旅的主要交通工具，涵蓋郎酒的主要消費群體，符合青花郎高端商品精品酒的定位。除此之外青花郎還以央視國家戰(zhàn)略品牌計劃亮相主流媒體，積極贊助央視各大節(jié)目、活動版塊，讓“青花郎，中國兩大醬香白酒之一”的廣告語多次呈現(xiàn)在消費者面前。

醬酒品類營收表現(xiàn)亮眼，助推郎酒重回百億陣營。近三年，郎酒聚焦大量資源推動醬酒品類發(fā)展，由青花郎大單品引領(lǐng)增長，青花郎事業(yè)部營收表現(xiàn)亮眼。2016年，青花郎銷量同比增長75%；2017H1青花郎事業(yè)部營收增速達225%，遠高于郎酒整體79%的增速；2017年青花郎銷售額同增122%，紅花郎同增51.5%，奢香藏品同增160%；2018年，青花郎和紅花郎營收總和超50億元，同比增長近90%，助推郎酒營收突破百億。未來郎酒目標是將青花郎打造成真正的醬酒龍頭，力爭到2020年實現(xiàn)青花郎百億收入。

寸積銖累，厚積薄發(fā)：產(chǎn)能擴張，基酒儲存雄厚，核心競爭力顯現(xiàn)。郎酒醬香品類當(dāng)前產(chǎn)能為3萬噸，根據(jù)公司戰(zhàn)略不斷向上游擴建，2020年之前將建成由臥佛山產(chǎn)區(qū)，黃金壩產(chǎn)區(qū)（1.7萬噸），吳家溝產(chǎn)區(qū)，兩河口產(chǎn)區(qū)（1萬噸），老產(chǎn)區(qū)組成的五大生產(chǎn)基地，規(guī)劃產(chǎn)能超5萬噸?；苾Υ娣矫?，目前已有基酒儲存13萬噸，同時郎酒天寶洞地寶洞儲藏超1.4萬噸陳年調(diào)味酒用于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的勾調(diào)，底蘊深厚，對于市面上每一瓶青花郎20產(chǎn)品，郎酒都可以保證其基酒儲存時間在7年以上。公司戰(zhàn)略2018年-2022年五年間將醬酒銷售量控制在1-2萬噸之間，繼續(xù)加大老酒的庫存，力爭到2022年使得老酒庫存達到25-30萬噸。未來，基酒必將是郎酒核心競爭優(yōu)勢所在，只要親身到郎酒生產(chǎn)基地，看一看郎酒的千億回香谷，天寶儲酒洞，就能感受到郎酒的雄心壯志和深厚的底蘊。

（三）習(xí)酒：品惠知君子，窖藏出金瓊

習(xí)酒為茅臺集團全資子公司，宣傳酒中君子形象。習(xí)酒公司前身為創(chuàng)建于明清時期的殷、羅二姓白酒作坊，1952年通過收購組建為國營企業(yè)，1998年并入茅臺集團，屬茅臺集團全資子公司。習(xí)酒酒廠位于貴州省遵義市習(xí)水縣習(xí)酒鎮(zhèn)，酒與地同名。其文化內(nèi)涵為“酒中君子，表里金玉，惠而不費”。

公司擁有醬香、濃香兩種香型白酒，醬酒產(chǎn)品主要包括窖藏系列、金鉆系列、習(xí)醬系列以及君品習(xí)酒。習(xí)酒窖藏系列定位次高端價格帶，以窖藏1988為核心產(chǎn)品，窖藏10年、15年、30年則作為年份酒沖擊超高端。金鉆系列為習(xí)酒沖擊百億的另一大驅(qū)動力，2018年底習(xí)酒推出另一戰(zhàn)略單品金鉆習(xí)酒，和金質(zhì)、金典、金品、銀質(zhì)一起填充300-600次高端價格帶。習(xí)醬系列價格分布在100元左右，定位中低端市場。君品習(xí)酒為今年7月剛推出的戰(zhàn)略單品，進入千元以上高端價格帶。

近年業(yè)績增長良好，凈利率穩(wěn)步提升。2014年以來，習(xí)酒規(guī)模實現(xiàn)快速增長，2014-2018年間，習(xí)酒銷售額從15.8億元增長至 56億元，復(fù)合增速達37%。2018年，習(xí)酒銷售額為56億元，同比增長80.58%，銷量為2.88萬噸，同比增長42.92%，凈利潤為11億元，同比增長132.07%，超額完成了年初制定的銷售突破50億的目標。2019年，習(xí)酒目標銷售額為76億元，目標銷量3.5萬噸，上半年已實現(xiàn)銷售額41億元，同比增長41%，完成全年進度的55%。盈利能力方面，2015-2018年，公司利潤率從8%增長到20%，盈利能力逐年提升。

窖藏1988為公司大單品，多次提價助推噸價提升。窖藏1988是習(xí)酒公司2010年推出的戰(zhàn)略大單品，由1988年的老酒和窖藏8年以上的基酒勾兌而成，九年來為習(xí)酒創(chuàng)造了103億銷售額。2018年，習(xí)酒營收為56億，其中窖藏系列銷售為28.3億，占比超過50%，主要由窖藏1988貢獻。近年來，窖藏1988多次提價，不斷鞏固其次高端地位。2017年4月，窖藏系列出廠價提升10%；2018年7月，窖藏系列提價10-20%；2019年7月，窖藏系列全線提價，其中窖藏1988上漲40元/瓶。多次提價使得窖藏系列噸價顯著提升，2018年其噸價為18.7萬元，同比增長16.25%，2019年習(xí)酒目標噸價為22萬元。

新推金鉆、君品習(xí)酒兩大單品，優(yōu)化醬酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2018年11月，習(xí)酒發(fā)布了繼窖藏1988后另一個大單品——金鉆習(xí)酒，作為對原本金質(zhì)習(xí)酒的升級，填補300—500元價格帶。今年7月，習(xí)酒發(fā)布了君品習(xí)酒大單品，建議零售價為1399元，首次將價格帶提升至千元以上，承接飛天茅臺溢價后的高端空間。至目前，君品習(xí)酒、窖藏1988、金鉆習(xí)酒、金質(zhì)習(xí)酒分別定位千元以上、800元、400元、200元價格帶，醬酒產(chǎn)品布局逐漸豐富且明晰，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

資源聚焦兩大新單品，助推習(xí)酒營收破百億。金鉆習(xí)酒、君品習(xí)酒作為窖藏1988外的兩大新單品，是習(xí)酒2020年沖刺百億營收的另一大支柱。金鉆習(xí)酒在推出前的半年試水期累計銷售為5億元，新招經(jīng)銷商約300家，未來金鉆單品的銷售目標為15億，金鉆全系列銷售目標為30億元。圍繞這一目標，習(xí)酒聚焦資源投入，在品質(zhì)上，金鉆習(xí)酒對基酒和調(diào)味酒的貯存規(guī)定嚴格，各類基酒的貯存期至少在五年以上；在運營上，公司成立金鉆事業(yè)部，組建專門的團隊開發(fā)和服務(wù)市場，并且為其安排專項廣告支持資金。

全國化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，省外市場營收已超省內(nèi)。在市場開發(fā)方面，習(xí)酒實施“132”全國市場布局，即打造一個根本市場（貴州），三個樣板市場（河南、山東、廣東），兩條經(jīng)濟帶（長江經(jīng)濟帶、沿海經(jīng)濟帶）。經(jīng)過近三年的省外市場耕耘，習(xí)酒全國化成效顯著，2016年習(xí)酒貴州市場收入占比在60%以上，2018年貴州市場營收同比增長19.20%，而省外市場同比增長188.36%，省外營收占比達55.66%，至目前，其省外市場占比以達64%，且年底可能實現(xiàn)70%，初步實現(xiàn)了從區(qū)域性品牌向全國性品牌的轉(zhuǎn)變。

產(chǎn)能規(guī)劃翻倍，保障穩(wěn)健增長。當(dāng)前，習(xí)酒醬酒有近2萬噸的產(chǎn)能，在業(yè)內(nèi)僅次于茅臺，未來幾年，習(xí)酒將會在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上每年新增5000噸產(chǎn)能，最終將達到4萬噸水平，較現(xiàn)在翻倍。庫存方面，目前習(xí)酒公司幾十個酒庫車間里存放的五年以上的老酒有近五萬噸的庫存量。產(chǎn)能的積極擴張和老酒的充足存量為習(xí)酒高端產(chǎn)品的品質(zhì)和全國化的推進提供了最基礎(chǔ)和堅實的保障。

（四）國臺酒：老木常青在，新枝花欲來

國臺酒業(yè)集團成立于2001年，是我國中藥領(lǐng)軍企業(yè)—天士力集團于1999年在茅臺鎮(zhèn)收購一家老字號酒廠的基礎(chǔ)上，累計斥資十億元、歷經(jīng)十余年精心打造的現(xiàn)代化大型醬香白酒企業(yè)。國臺為貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)第二大醬酒廠，秉持“貴州國臺酒，醬香新領(lǐng)袖”的定位。國臺酒廠目前有兩個產(chǎn)區(qū)，老廠區(qū)和貴州茅臺均處于醬酒最核心產(chǎn)區(qū)內(nèi)，新產(chǎn)區(qū)國臺酒莊亦相距不遠，以機械化生產(chǎn)為主，這也體現(xiàn)了國臺酒兩條發(fā)展戰(zhàn)略，一是追求產(chǎn)品品質(zhì)無限接近茅臺，二是選擇自己的特色，體現(xiàn)差異化競爭，目前傳統(tǒng)工藝老產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能2000噸以上，新產(chǎn)區(qū)4000噸左右，未來計劃產(chǎn)能突破2萬噸，可謂老木常青在，新枝花欲來。

國臺醬酒產(chǎn)品主要包括標準酒、壇酒、喜宴、禮盒四個系列。標準酒是國臺的核心系列產(chǎn)品，其中國標酒為第一大單品，價格在550元左右，國臺十五年、龍酒作為超高端主力產(chǎn)品定價在千元及以上。此外，國臺壇酒系列為大容量藏酒系列，價格高，非主線產(chǎn)品。喜宴兩款產(chǎn)品則瞄準地區(qū)性大眾婚宴市場。今年春糖期間國臺推出新品禮盒裝國臺醬酒，定價399元，瞄準升級后的大眾消費市場。

國標酒為公司超級大單品，國臺15年提價鞏固高端定位。根據(jù)國臺提交的上市輔導(dǎo)材料，2018年國臺營業(yè)收入為11.44億元，其中國標酒單品銷售額近10億元，為公司重點打造單品，且今年繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢。在高端產(chǎn)品方面，國臺15年作為公司沖擊千元以上高端價格帶的第二大單品，今年7月起，指導(dǎo)零售價價格由1439元/瓶提升至1499元/瓶，鞏固品牌價值，今年上半年其增長情況良好。

近三年營收高速增長，凈利率提升明顯。2016-2018年，國臺銷售額從3.61億元增長至11.44億元，復(fù)合增速達78.0%，今年上半年其銷售額同比增長66%，繼續(xù)延續(xù)高增長，其中主線產(chǎn)品出現(xiàn)爆發(fā)式增長，國標酒上半年銷售額在12億左右，同比增長150%，國臺15年銷售額同比增長100%，展現(xiàn)了未來較好的增長趨勢。在利潤水平方面，2016-2018年，公司歸母凈利潤從2035.0萬元增長至2.41億元，凈利率從5.6%增長至21.6%，提升幅度達16pcts。

機械化釀酒助力產(chǎn)能擴大，數(shù)字化創(chuàng)新提升品控能力。近年來，國臺大力建設(shè)國臺酒莊，推進釀酒機械化進程，目前國臺在機械化釀酒、自動化制曲和智能化儲酒方面已取得多項專利，其建設(shè)的雙層立體式自動化酒庫可將產(chǎn)能擴大一倍，儲酒能力提高三到四倍。根據(jù)公司調(diào)研反饋，2019年國臺醬酒產(chǎn)能將達到6000噸，未來天士力集團將追加30億技改資金將產(chǎn)能提高至2萬噸。此外，在品質(zhì)控制方面，國臺首創(chuàng)中國白酒三級質(zhì)量控制體系，并開發(fā)了智能品酒機器人，實現(xiàn)了人工品酒與智能品酒的結(jié)合，使古老的釀酒工藝從僅憑經(jīng)驗控制上升到數(shù)字化、標準化的科學(xué)控制。

18年終端快速擴張，提出“411”金網(wǎng)工程。2018年國臺新增招商219家，實現(xiàn)了對省會級城市的全覆蓋。目前，其經(jīng)銷商總數(shù)達451家，專賣店205家、形象店206家、商超連鎖店2517家、酒類連鎖店1499家，核心終端建設(shè)數(shù)量總計4427家。為了進一步深化渠道布局，國臺在上半年的招商賦能大會上提出“411”金網(wǎng)工程，即布局400家專賣店特許商、100名國臺封藏教主、100家名企定制。在400家專賣店特許商中，要重點打造國臺大健康體驗館，館內(nèi)同時陳列國臺酒和天士力集團旗下的帝泊洱茶、金士紅酒及國臺鮮野山參等大健康產(chǎn)品，跳出單一品類銷售圈子，強化國臺酒健康屬性。

股權(quán)激勵綁定經(jīng)銷商利益，公司擬于2020年主板上市。國臺酒業(yè)近三年營收的快速增長和其積極的營銷策略有直接關(guān)系，2017年國臺啟動“股權(quán)激勵計劃”，用股權(quán)激勵的方式捆綁蘇糖、粵糖、酒仙網(wǎng)、名品世家等大經(jīng)銷商，很好的激活了大經(jīng)銷商的積極性。今年6月，國臺已經(jīng)提交了上市輔導(dǎo)材料，開啟上市前的最后沖刺，公司計劃于2020年于主板上市。

四、風(fēng)險提示

白酒需求不及預(yù)期，市場培育進度不及預(yù)期等。