一、國內(nèi)引導基金及FOF發(fā)展概述

股權投資市場概況：中國股權投資行業(yè)走過20多年，2016年市場仍不斷成長

作為股權投資基金重要LP，政府引導基金和FOF不可替代

1.政府引導基金概念

廣義上

引導基金是由政府設立的政策性基金，政府產(chǎn)業(yè)引導基金、創(chuàng)業(yè)投資引導基金以及科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金等都屬于引導基金。狹義上的引導基金主要是指政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金。

狹義上

不以營利為目的政策性基金，而非商業(yè)性基金。發(fā)揮引導作用的機制是“主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域”，而非直接從事創(chuàng)業(yè)投資。引導基金按市場化的有償方式運作，而非通過撥款、貼息戒風險補貼式的無償方式運作。

2.母基金定義

FOF(Fund of Funds，基金的基金)，是指投資于基金組合的基金。 FOF和一般基金最大的區(qū)別在于FOF是以“基金”為投資對象，借助自身專業(yè)篩選基金管理人，優(yōu)化資金配置的能力，將所募集資金合理分散投資到預期業(yè)績優(yōu)異的多個不同類型、不同投資階段、不同投資風格、不同產(chǎn)業(yè)背景的基金，以降低投資風險，分享投資收益。

二、國內(nèi)引導基金及FOF政策環(huán)境與發(fā)展現(xiàn)狀

1.2015-2016年政府引導基金呈井噴式增長

我國政府引導基金已形成以長三角、環(huán)渤海地區(qū)為聚集區(qū)域，并由東部沿海地區(qū)向中西部全面擴散的分布特征，中西部地區(qū)成為政府引導基金設立新的沃土。根據(jù)清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月底，國內(nèi)共成立980支政府引導基金， 基金規(guī)模合計達33004.58億元，2016年新設立的引導基金數(shù)量和規(guī)模均接近2015全年的水平。

2.國內(nèi)政府引導基金市場區(qū)域分布，符合國內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)3+2栺局

3.國內(nèi)FOF基金發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2016年7月底，國內(nèi)共成立315支FOF母基金，基金目標規(guī)模達6,878.25億元。2016年新設立的FOF為41支，基金目標規(guī)模1,509.33億人民幣。

三、國內(nèi)引導基金及FOF的運作模式

1.國內(nèi)政府引導基金運作模式

設立

根據(jù)2008年由發(fā)展改革委、財政部、商務部出臺的《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》，政府引導基金主要由地市級以上政府有關部門根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財力狀況設立引導基金。

管理模式

政府引導基金的管理模式主要包拪：委托管理模式、自我管理模式。

投資模式

政府引導基金的投資模式主要包拪：參股投資模式、跟進投資模式、融資擔保模式。

資金來源

引導基金的資金來源主要包括：

支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財政性與項資金；

引導基金的投資收益與擔保收益；

閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；

個人、企業(yè)或社會機構無償捐贈的資金等

投資收益

政府引導基金具有“非營利性”的特征，因此對于投資收益的利用，根據(jù)參股創(chuàng)投企業(yè)投資項目運作情況，引導基金在參股創(chuàng)投企業(yè)中的投資收益，可安排一定比例獎勵給其它股東，或者作為參股創(chuàng)投企業(yè)投資管理團隊的業(yè)績報酬，以引導、鼓勵其它股東繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

退出模式

政府引導基金的退出模式主要包拪：參股投資退出、跟進投資退出、私募二級市場退出、融資擔保退出。

2.國內(nèi)政府引導基金五種投資方式

階段參股

由政府出資組建母基金，母基金以參股方式與社會資本共同發(fā)起組建子基金，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，吸引大量社會資金的投入以共同組建創(chuàng)業(yè)投資子基金來支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

跟進投資

引導基金與創(chuàng)業(yè)投資機構聯(lián)合投資初創(chuàng)期中小企業(yè)，投資收益用于向創(chuàng)業(yè)投資機極支付管理費和效益獎勵。在實際操作過程中，跟進投資的資金只能占整個引導基金總額中很小的比例。

風險補助

引導基金對已投資于初創(chuàng)期中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機極予以一定的補助，增強創(chuàng)業(yè)投資機構抵御風險的能力。

投資保障

創(chuàng)投機構挑選出潛在投資價值較大，但有一定風險的初創(chuàng)期中小企業(yè)，由引導基金對這些企業(yè)先期予以資助。同時，由創(chuàng)業(yè)投資機構向這些企業(yè)提供無償?shù)膭?chuàng)業(yè)輔導。主要適用于科技企業(yè)孵化器等中小企業(yè)服務機構。

融資擔保

政府引導基金為已設立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供擔保，支持其通過債權融資增強投資能力。融資擔保方式適合于信用體系健全的國家和地區(qū)。

3.國內(nèi)FOF基金運作模式

管理模式

從目前掌握的信息來看，本土民營資本FOF的運作模式基本上沿用了海外成熟的市場化的運作。在流程上，由LP和GP同時對FOF進行注資，并通過FOF投資給不同私募股權基金。

資金來源

國內(nèi)FOF基金的資金來源主要有：富有家庭及個人、政府引導基金、社?；?、保險資金、上市公司、銀行、企業(yè)年金等。

投資收益

FOF基金的收益分配模式主要包拪三種：

整體分配，先收回本金再分配盈利；

按單個項目分配，預留保證金；

按單個項目，幵核算單個項目成本。

4.私募FOF基金特點

不存在利益沖突

私募FOF一般單獨設立，與所投資的私募基金管理人不存在利益沖突?？梢詫M投資對象進行充分盡調(diào)，并動態(tài)甚至實時掌握所投資的私募基金管理人的投資情況。

通過多策略產(chǎn)生絕對收益平滑風險

私募基金策略類型繁多，且風險收益特征迥異。FOF的本質(zhì)在于通過大類資產(chǎn)配置，有效降低資產(chǎn)相關性，實現(xiàn)平滑風險和收益的目標。以私募證券基金為例，至少可分為股票多空、市場中性、套利、CTA、債權、宏觀對沖等大類策略。而私募基金從投資階段可分為天使、VC、PE、并購等類型，各類型風險收益特征差別也較大。私募基金領域投資標的豐富，為私募FOF的配置提供了充足“彈藥”。

實現(xiàn)大類資產(chǎn)配置

私募FOF的風險收益特征，是銀行委外資金和大量保險資金的理想選擇。隨著私募FOF的不斷發(fā)展，其與銀行、保險、大型財務公司等機構投資者的合作有著非常廣闊的空間。同時，通過市場的波動洗禮，高凈值個人投資者逐步走向成熟、理性，不再盲目追求高收益，認識到大類資產(chǎn)配置的重要性，為FOF的發(fā)展創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。

風險的二次分散

單支基金一般會同時投資于數(shù)個項目以分散風險，但受限于基金管理團隊的投資風格、團隊能力、職業(yè)道德等因素，風險仍相對集中。FOF則可以在更廣闊的地域、行業(yè)、投資策略、投資階段、管理者背景等方面進行組合，實現(xiàn)風險的事次分散。

更低的進入門檻

私募股權基金設有比較高的投資門檻，并且要求參與者為合格投資者，而FOF解決了這一難題，使得個人投資者可以間接投資一籃子PE基金，并分享風險投資可能帶來的較高收益。除出資門檻下降外，F(xiàn)OF投資也降低了投資人為投資多支基金進行盡職調(diào)查的成本。

動態(tài)的專業(yè)管理

私募股權基金一般具有5-8年的封閉期，在投資期內(nèi)，GP負責運作，LP只能等待投資結果。而FOF管理人能做更多工作來實現(xiàn)資本的保值、增值，包括承擔信托責任、管理投資者尚未使用的現(xiàn)金和證券、向投資者做定期報告、評估資產(chǎn)組合風險等。相比一般私募股權基金，F(xiàn)OF的管理更具有靈活性。